ETF热背后的冷思：监管与市场的博弈

时间：2021-12-18|浏览：284

在比特币ETF在积极的刺激下，比特币价格再次突破历史新高。所以在美国EC为什么期货E在进一步加强加密监管的背景下？TF可以批准上市吗？它的运作机制是什么？
从SEC根据主席的表述，ETF根据1940年《投资公司法》的申请，该法案提供了更好的投资者保护机制和监管框架。
与此同时，许多业内人士认为比特币期货ETF实际意义有限，如溢价、价格跟踪效率低、持仓规模有限等，对机构资金的吸引力非常有限。
加密市场渴望更多的资本和流动性，而监管机构则试图完善投资者保护机制，期货ETF是双方暂时妥协的产物，未来现货ETF将进一步成为游戏的焦点。
10月19日上午9点30分，美国东部时间首支比特币ETF在纽约证券交易所正式出售，首日交易量为2442万股，价值近10亿美元，成为当日金融市场投资者最受欢迎的ETF之一。
「比特币策略ETF」美国资产管理公司ProShares推出，最近获得美国SEC美国比特币E默许上市TF在8年的申请史中，首批ETF。这被认为是加密货币领域的里程碑，这意味着比特币向资本丰富的地方——美国主流市场敞开了大门，也为机构投资者和不熟悉加密货币的个人投资者提供了相对方便的投资工具。
据ProShares发行说明书，ETF交易代码为BITO，其实际为比特币期货ETF，押注比特币未来价格走势，而不是直接投资比特币现货。BITO年管理费率为0，主要投资芝加哥商品交易所交易的合规期货合约.95%截至10月19日，持有价值已超过5.7亿美元的合美元。
继BITO之后，市场预计将有更多的比特币期货ETF批准。《华尔街日报》援引分析师的话说，资产管理公司ValkyrieInvestments、Invesco和VanEckS有望在10月内拿到EC方舟投资管理公司的许可，Galaxy Digital、BlockFi类似的产品可能会在年底前推出。
受此次事件影响，自10月初以来，比特币价格一路上涨，今天突破历史新高，达到6.7万美元。除了加密爱好者的欢呼，ETF上市事件还能给行业带来哪些思考？
何以获批

ETF热背后的冷思：监管与市场的博弈
自2013年Gemini创始人Winklevoss兄弟提交首个比特币ETF自申请以来，这类申请已经被拒绝了8年。所以这次，ProShares为何能成功申请？
正如一位投资研究机构主管对《华尔街日报》所说：「因为SEC 只有提供公众指导，才能成为现实。」
主管说的是SEC主席GaryGensler今年8月，比特币E首次出现在阿彭斯安全论坛上TF透露监管倾向。在上述论坛中，GaryGensler与现货E相比，首次暗示TF，基于CME比特币期货E市场TF，更有可能获得放行。
在19日接受CNBC采访时，Gary Gensler还进一步解释了原因，「在过去的四年里，比特币期货一直是美国SEC美国商品期货交易委员会(CFTC)监管，1940年《投资公司法》也被纳入美国SEC的管辖范围。」
美国以前没有被批准的ETF申请大多基于1933年的《证券法》(The Securities Act of 1933)并提交ary Gensle根据《投资公司法》(The Investment Company Act of 1940）提交的ETF申请，因为后者提供了更好的投资者保护。
《投资公司法》将共同基金发行公司纳入管辖范围。另外，一般来说，1933年 2000年，《证券法》侧重于提高投资者的透明度，而1940年《投资公司法》则侧重于零售投资产品的监管框架。
根据彭博社援引律师的分析，1940年法案要求基金设立独立董事会，限制相关人员交易ETF同时，基金董事会需要密切监督投资。天元律师合伙人王伟告诉链捕手，1940年法案的重点是要求ETF发行方向投资者定期披露基金及其投资目标以及投资公司的结构和运作。
在上述监管信号的披露下，ProShares许多机构在8月份提交了比特币期货ETF尽管ProShares在最后一刻妥协，删除了加拿大ETF现货.ITO监管确定性对行业仍然具有重要意义。
值得注意的是，SEC主席Gary Gensler在进一步收缩加密监管政策、批评DeFi在稳定货币行业的同时，主动释放比特币ETF，也进一步反映了Gary Gensler加密监管的理念是将符合监管的加密产品纳入现有的金融体系，政策严格控制高风险的不合规产品，建立长期灰色地带的明确监管机制。
此外，ProShares 全球投资策略师 Simeon Hyman 期货E也被指出TF期货市场：一是期货市场在价格发现方面往往领先于现货市场，而芝士期货则受到监管，为投资者提供免受市场操纵的保护；第三，比特币期货具有更高的流动性。
但基于这些考虑的期货ETF加密行业内的大部分认可都没有赢得。
期货ETF的意义有限
根据发行说明书，BITO投资于现金结算的近月比特币期货是指到期时间最短的期货合约。然而，加密领域的高级研究人员谷燕西认为，由于期货ETF其自身特点，其批准价值不如现货ETF。
根据其分析，期货本身对市场具有杠杆作用，因此比特币期货ETF相当于比特币实物「衍生品的衍生品」，他认为这类产品的流通可能不利于金融市场的稳定性。
另一方面，投资者也喜欢与比特币现货挂钩的ETF。谷燕西说，与现货E相比TF，期货ETF市场效率较低，交易成本较高。期货合约通常被用作投机工具，其交易价格往往与比特币现货价格不同，因此基于期货合约的ETF其价格跟踪效率也较低。
投机性的市场情绪通常会推高比特币期货价格，使其长期高于比特币现货价格，这也被称为期货溢价。在期货溢价状态下，ETF管理方将实施滚动(roll，或延期）操作——不断出售到期合约，购买到期日较晚的期货合约。由于这些操作所需的滚动成本由投资者承担，比特币期货ETF投资回报率也会打折。
尽管首支ETF谷燕西认为，有上述缺点和风险，「久旱逢甘雨，BITO推出仍将非常受欢迎。
与此同时，还有其他行业资深人士对BITO表示怀疑。Kraken数字资产交易所场外期权交易主管Juthica Chou根据彭博社的分析，与往年相比，美国个人投资者可以在全球加密货币交易所和PayPal 和Square他不确定E在零售主导的平台上买卖加密货币TF的发行是否将引发大量市场需求。
因此，传统金融机构投资者对比特币期货E进行了比较TF兴趣或更值得关注。
谷燕西指出，许多美国机器投资者购买灰度信托基金和MicroStrategy(注:公司不定期购买比特币现货)和矿业公司的股票试图间接持有比特币，但这通常不方便。
尤以灰度GBTC例如，比特币信托基金在全球流通市场持有约3只.5%比特币管理405亿美元的资产，但其基金份额有6个月的锁定期，不可赎回，不是机构有效的投资工具。
不过ETF Trends 研究主管David Nadig今日还发推指出，ProShares比特币期货ETF第一天的交易量大多是小批量交易，这意味着散户、投机者和高频交易者，而不是大型机构。
现货ETF市场需求确凿，但何时批准仍不得而知
10月19日，灰度正式向S宣布EC将比特币信托基金转换为比特币现货E提交申请TF灰度将此举描述为对当前分水岭时刻的回应。
灰度在官方新闻稿中称为SECE批准比特币期货TF，表明监管机构对比特币作为基础资产感到满意。与此同时，也有媒体认为此举也在试图给SECE通过比特币现货TF，施加压力。
据Coindesk报道，SEC拒绝比特币现货ETF一个主要原因是对透明度和市场操纵的担忧-ETF比特币实物可以从各种加密货币交易所购买，但并非所有这些交易所都是SEC很难预测交易所比特币的实物价格是否被操纵。
E与比特币期货有关TF灰度面临着客户分流的威胁。比特币信托基金在定价上有劣势，年管理费率为2%，是BITO的一倍多。
灰度申请将有75天的审批期，然后是SEC作出默许、拒绝或延期的决定。不管申请能否通过，谷燕西指出灰度GBTC市场份额和许多其他比特币现货E等待批准TF申请表明市场对现货ETF真正的需求是强烈的。
他认为，除了保护投资者，SEC另一个基本功能是提高市场资金配置效率，所以SEC不太可能忽视市场需求太长，随后的SEC与各机构合作，加强市场风险监管，对比特币现货E进行比较TF予以放行。