全球流动性带来的挑战：人民币资产魅力持续

美元汇率与美债利率双升引起了广泛关注。专家提醒，全球央行过去一年多的大规模放水造成的流动性外溢可能即将结束，资本可能开始回流发达经济体，特别是美国，一些脆弱的经济体可能遭受资本外流的冲击。中国经济基本面良好，资本外流风险极小，未来一段时间仍将保持外资净流入的局面。然而，我们应该密切关注跨境资本流动的变化，提前做好风险防范，避免外资的大规模进出。

全球资本流动方向可能发生变化。专家认为，美债利率上升和美元汇率升值同时出现，可能意味着全球流动性将发生变化，向发达经济体回流。

为了应对新冠疫情的冲击，自2020年3月以来，各主要经济体央行采取了大规模货币刺激措施，造成了明显的政策溢出效应。发达市场低利率和充足的流动性，再加上对美元贬值的预期，导致大量美元涌向新兴市场。根据国际金融协会的数据，2020年全年，大约有3130亿美元流入新兴市场国家。

平安证券首席经济学家钟正生指出：“随着美国经济复苏加速，美债利率和美元汇率均呈上升趋势，这将共同提高美元资产的吸引力。”如果这种局面持续下去，可能会改变甚至逆转之前国际资本流动的大格局，促使全球流动性流向主要发达经济体。

中国人民银行的报告指出，长期来看，随着疫情得到控制和经济复苏形势明朗，各主要经济体央行可能退出宽松货币政策，届时资本流动方向也可能发生变化。

一些迹象表明，美国经济增长预期继续改善，可能进一步提振美元汇率和美债利率的上升态势。京东数字科技首席经济学家沈建光认为，2021年全球经济复苏呈现不平衡特征，即发达国家的复苏速度明显快于新兴经济体。在发达国家中，美国经济表现最为突出。国际货币基金组织最近上调了2021年和2022年的全球经济增长预测。值得注意的是，IMF将美国2021年的经济增长预测值大幅上调了1.3个百分点，达到6.4%。

鉴于此，目前约为1.7%的10年期美国国债收益率很可能还没有到顶。如果经济增长优势持续下去，美元汇率上升的势头也将加强。分析人士认为，未来美元资产的吸引力将进一步增强，一些新兴市场国家需要警惕资金的大规模流出。最近，一些新兴市场经济体率先加息，这可能是为了平抑通胀，同时也可能是为了防范资金的大规模流出。

中国的资本大规模流出风险非常小。业内人士普遍认为，中国经济正在稳步复苏，人民币资产的性价比高，资本大规模外流的风险很小，但我们仍然需要密切关注跨境资本的流向，并提前做好准备。

2020年，中国率先控制了疫情，率先复工复产，率先实现了经济正增长，因此成为跨境资金流向的主要目的地之一。仅2020年，境外资金流入中国债市的规模就超过了1万亿元。这种势头仍在持续，但也出现了一些新的情况。

据外汇交易中心公布的数据，今年以来，境外机构投资者继续净买入中国债券，但从月度数据来看，1月至3月的净买入规模逐月降低。央行最新数据显示，截至2021年3月末，境外机构累计持有银行间市场债券的规模为35581亿元，较上月末减少了90亿元，这是过去一年来首次出现减少。

此外，国家外汇管理局最近公布的数据显示，我国外汇储备在连续第三个月下降，下降了350亿美元。这些现象可能表明中外利差收窄和人民币汇率回调对跨境资金的投资行为产生了一定影响。

业内人士强调，对于中国这样一个超大型经济体来说，跨境资金的流入和流出是正常现象。在未来一段时间内，中国面临大规模资本流出的风险非常小。首先，中国经济基本面良好，IMF预测2021年中国经济将增长8.4%，这比之前的预测有所上调，良好的基本面是人民币资产的核心优势。其次，中国的债务结构相对稳健，外债风险总体可控。国家外汇管理局的数据显示，2020年末，我国的外债负债率为16.3%，债务率为87.9%，偿债率为6.5%，短期外债与外汇储备的比例为40.9%，所有这些指标都在国际公认的安全线内。第三，中国坚持实施正常的货币政策。中金公司认为，即使近期海外债券利率有所上升，中国债券仍然具有相当的吸引力。

此外，中国正在加快推进以制度型开放为重点的高水平开放，不断便利外资来华投资和展业。华创证券宏观首席分析师张瑜表示：“开放效应在未来几年将是主导性因素，其影响将大于边际资本流动。”

来源：中国证券报

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