支付的未来不是稳定货币 货币和交换机制

时间:2022-02-10|浏览:173

稳定货币,我们将其定义为作为交易媒体的数字资产,据说是专门为此目的持有的资产支持,在过去两年中大幅增长。它们的市值从2019年 12月 1日的 57 1亿美元上升到 2022年 1月 21日的 1556 1亿美元。此外,它曾经是单一的稳定货币 Tether (USDT) 主导市场,目前有5种稳定货币估值超过 100 亿美元(截至 2022年 1 月 21 日;稳定货币供应数据可在THE BLOCK找到)。分析师开始关注稳定货币市场,总统金融市场工作组(PWG)发布报告2021 年 11 月 1 日关于稳定币的讨论。在这篇文章中,我们解释了为什么我们认为稳定币不太可能成为支付的未来。
货币和交换机制
正如Liberty Street Economics的这篇文章《Bitcoin Is Not a New Type of Money》指出,区分 货币 (正在交换的资产)和 交换机制 (即转移资产的方法或过程)是有用的。加密货币的一个关键创新是它们在分布式账本技术中(DLT)在平台上运行是一种新的交换机制。在本文中,我们使用术语 DLT 平台 是指涉及这种交换机制的支付系统。
最初,在 DLT 平台上流通的唯一资产是加密货币,如比特币或以太币。然而,随着时间的推移,这些资产的波动性太大,无法用作支付工具(例如,在这里),这变得非常明显。稳定货币的创建部分是成为比其他加密货币更好的货币形式。
最佳货币兑换机制最佳
DLT 平台是否会主导现有的交易机制还有待讨论。DLT 平台可以改进现有的交易机制,例如,如果它们促进智能合约或创建新的金融中介,如自动做市商(AMM)。然而,包括可扩展性在内的重要限制可能会限制 DLT 平台的实用性。
在这篇文章中,我们错了 DLT 平台的立场是否更好。相反,如果 DLT 平台继续存在,那么转移机制中最好的支付方式是什么呢?我们提供了三个关键原因,表明答案不太可能是 稳定货币 。
1. 稳定货币不必要地占用流动性。
一些政策制定者现在似乎倾向于认为,只有100%的数字代币是安全和完整的流动资产支持。然而,这种设计可能是一把双刃剑,a)一方面,它应该有助于限制稳定货币持有人的信用和流动性风险。只要有法律和经营的确定性,流动资产仍然可以用来满足这些持有人的要求。b)另一方面,在稳定货币安排中捆绑安全和流动性资产意味着它们不能用于其他目的,如帮助银行满足其监管要求,以保持足够的流动性,这可能导致安全和流动性资产的破坏性短缺。

支付的未来不是稳定货币 货币和交换机制
2. 不限制流动性的稳定货币风险大,可替代性差。
正如Michael Held、Gary B. Gorton、Jeffery Zhang正如所示,稳定货币类似于历史上的私人银行账单,特别是在美国自由银行时代。如果没有支持银行存款的监管框架和担保措施,这些类型的私人基金将面临各种问题,特别是由于发行人和支持他们的资产的质量不确定和不同。因此,私人银行纸币是不可替代的,处理它们的个人需要考虑是否接受任何具体的面值。鉴于类似的经济机制是私人银行账单和稳定货币的基础,历史表明,稳定货币可能会遇到类似于自由银行时代私人银行账单的问题。
Michael Held 是纽约联邦储备银行法律部的总法律顾问和执行副总裁。他负责监督集团的日常运作,包括法律、银行申请、合规、公司秘书办公室、美联储执法部门和记录管理。他也是银行执行委员会的成员。此外,他还担任联邦开放市场委员会的副总法律顾问。
Jeffery Zhang是联邦储备系统理事会。
Gary B. Gorton是耶鲁管理学院;国家经济研究局(NBER);耶鲁大学 - 耶鲁金融稳定项目。
3. 我们有一种高效的数字货币形式;我们只需要让它适应新的环境。
央行上个世纪的行动导致了银行和支付系统的良好运行。为什么不利用这一点发行代币化存款呢?虽然需要制定一些实际细节,但代币化存款背后的原则非常简单。银行存款人可以将其存款转换为数字资产(代币化存款),可以在 DLT 在平台上流通。这些代化存款将代表存款人商业银行的债权,就像普通存款一样。
最近的分析强调了保持银行在支付系统中的中心地位的好处,就像G7 报告稳定货币价值的一种方法是利用发行机构的财务实力和稳定性 PWG(总统金融市场工作组)关于稳定货币的报告建议由保险存款机构发行。
银行存款可能需要代币化的原因有三个。首先,商业银行为客户持有少量存款,以避免锁定流动性。这些银行存款支持银行对实体经济的贷款和货币政策的传递。
其次,客户可以使用运行良好的现有支付基础设施,用商品或服务替换这些存款。通过存款支付系统接收这些资金的商家不必担心这些资金的来源;他们按标准转让。在本报告中,国际清算银行称这一可替代特征为货币单一性。单一部分来自于商业银行货币可以兑换成中央银行货币,美国的监管和法律框架允许商业银行高度确定。中央银行在这方面的作用还创建了一个支付网络,允许从多个私人来源无缝交换资金,带来显著的经济效益,Cheng 和 Torregrossa提出类似的观点。
第三,银行存款还有许多其他有吸引力的特点。它们由监管机构发行,并受到存款保险(最高2.5万美元)的保护,使它们非常安全。此外,银行还有助于遵守旨在降低洗钱等犯罪活动风险的政策。
代币化存款可能不是改善现有稳定货币产品的唯一选择,但它们提供了一个有用的例子,表明在有限的容量下,更好的货币可以是 DLT 在平台上流通。因此,它们为实现这一目标提供了现实的起点。
总结
分布式账本技术的出现导致了新型货币的激增,例如稳定币和其他类型的金融工具,例如去中心化金融,在这篇文章中,我们认为如果 DLT 平台是未来的转移机制,似乎值得找到可用于转移机制的最佳资金。我们建议代币化存款可能是一种有效的追求方式。

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